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    “十四五”時期中國金融改革發展監管研究

    發布時間:2020-08-25 15:21 論文編輯:admin 價格: 所屬欄目:畢業論文

    摘要:金融是現代經濟的核心,是實體經濟的血脈。黨的十九屆四中全會明確提出了金融業發展的重要指導方針:健全具有高度適應性、競爭力、普惠性的現代金融體系,加強金融服務實體經濟,推動經濟高質量發展。要以此為目標,從構建服務于實體經濟和科技創新的

    摘要:金融是現代經濟的核心,是實體經濟的血脈。黨的十九屆四中全會明確提出了金融業發展的重要指導方針:健全具有高度適應性、競爭力、普惠性的現代金融體系,加強金融服務實體經濟,推動經濟高質量發展。要以此為目標,從構建服務于實體經濟和科技創新的現代金融體系、完善現代中央銀行制度、大力發展資本市場和完善金融體系功能、深化金融對外開放、防范金融風險、推進金融科技發展6個方面,加快推動我國“十四五”時期的金融改革開放和發展。
     
      關鍵詞:“十四五”規劃現代金融體系金融開放金融風險金融科技
     
      經過改革開放40多年來,我國各方面都取得了巨大成就,中國特色社會主義進入了新時代。伴隨著中國經濟的發展、市場的開放和改革的推進,中國的金融也發生了翻天覆地的變化。從以傳統信貸業務為主導的單一金融業態,發展成為一個涵蓋信貸市場、貨幣市場、資本市場、金融科技、財富管理、支付清算等多元化的金融業態。金融業態的多元化,推動了中國金融功能的轉型升級和效率提升,逐漸從單一融資的金融功能發展成為融資與財富管理并重。金融風險也由改革開放初中期的單一機構風險(資本不足風險)演變成機構風險與市場風險并存的格局。金融監管模式與之相適應,也由“大一統”的模式歷經“分業監管”到目前正在探索的功能監管模式。在過去40年的金融變革中,中國一直堅持市場化的改革方向,在資源配置方式、風險分散機制和監管模式改革等領域朝著現代金融方向推進,在開放和國際化方面秉承試錯性探索的原則,并積極擁抱金融科技帶來的變革。目前,中國金融已從改革開放之初的傳統、落后的計劃性金融,轉變成初具現代化金融功能特征的市場化金融。中國經濟是大國經濟,中國也必須構建與大國經濟規模、結構和特征相匹配的大國金融。因此,中國金融應該是開放的,具有強大的基于市場的資源配置、財富管理和風險分散功能相統一的特征。“十四五”規劃時期,中國金融面臨開放加速、金融科技實踐的沖擊,應延續市場化的方向進行結構性改革,順應技術性特征和國際化趨勢,探索適合中國的大國金融模式。
     
      中國的大國金融模式是要健全具有高度適應性、競爭力、普惠性的現代金融體系,這既是黨中央對金融業發展的指導方針,也是金融業發展的新任務。要以此為目標,從以下6個方面,加快推動我國“十四五”時期的金融改革開放和發展。
     
      一、構建服務于實體經濟和科技創新的現代金融體系
     
     。ㄒ唬┐嬖诘闹饕獑栴}與原因
     
     。1)金融市場化深度有待提升,F代金融體系是高度市場化的體系。當前中國金融仍存在利率調控機制和傳導機制不完善、人民幣匯率市場化形成機制不健全、資本市場定價機制不通暢等問題。從利率角度看,中國金融市場對存貸款利率水平的顯性管制已經解除,但是,利率市場化形成機制尚未真正建立,利率型政策調控工具效果有待加強,利率傳導機制仍待完善,且市場化利率水平在資金定價過程中的影響力偏小。與此同時,金融機構對存貸款基準利率的依賴較強,自主定價能力偏弱,國有企業和地方政府預算軟約束依舊明顯。從匯率角度來看,近年來,人民幣匯率改革主要強調了人民幣在合理水平上基本穩定這一目標,并在此前提下盡可能推動其它目標的實現。然而,隨著中國經濟社會的發展,人民幣的風險管理、跨境流動、國際影響力提升等需求變得越來越重要。解決這些問題的關鍵在于推進人民幣匯率形成機制的市場化。從資本市場定價角度看,長期以來,受非市場化發行和退市制度、地方政府行政干預和隱性擔保等因素的影響,無論債券市場還是股票市場都不同程度地存在著定價扭曲,并由此帶來了金融資源配置效率低下、金融功能弱化等問題。
     
     。2)金融國際化范圍亟待擴大,F代金融體系是開放的體系。開放不但使一個國家能夠在全球范圍內實現資源配置和風險分散,還能夠通過相關制度和法治的建設,促進一國經濟和社會的長期穩定發展,實現國家文明與現代化。當前,我國金融開放程度落后于經濟發展程度,無法適應經濟全面開放的要求,沒有充分發揮好以開放促改革、以開放促發展的作用。
     
     。3)金融科技化程度有待提高,F代金融體系是科技創新驅動的體系,要求科技成為金融脫媒和金融開放之外推動金融發展的第三種重要力量。金融科技的力量在一定程度上打破了金融供給在時間、空間上的約束,提升了金融服務的質量、效率和可獲得性,不僅獨立形成了一種金融業態,還將幫助傳統金融業更具效率地管理風險、拓展客戶。當前我國金融科技在增加金融服務供給、提高金融效率、推動普惠金融、防范金融風險等方面仍有較大發展空間。
     
     。4)金融監管能力尚需加強,F代金融體系必須是能夠識別并有效防范風險的體系。隨著經濟的發展,社會對金融服務的需求在發生變化,金融監管也應隨著本國金融結構和金融風險的變化而做出應對。隨著中國金融向現代金融體系轉變,單一信貸資產逐漸發展為多元化金融資產,證券化資產占比將提升。這將導致風險的來源從資本不足為主轉向資本不足和透明度不足雙重風險并存。一方面,識別出具體的風險點幫助更好地完善金融監管;另一方面,不同風險互相擴散、交織,導致金融風險存在異變性和復雜性,給金融監管帶來新的挑戰。
     
     。ǘ┛傮w思路
     
      提高金融服務實體經濟的能力,是“十四五”規劃期間中國金融改革的最終目標,因此,應當從滿足微觀主體的金融需求出發,設計好現代金融體系服務居民和企業的機制和結構;從提高資源配置效率、形成風險分散機制出發,建立健全開放、透明、高效的資本市場;從金融創新和金融安全角度出發,提升金融監管水平(吳曉求,2019b)。
     
     。1)加大金融服務實體經濟力度,切實推動經濟高質量發展。金融發展要不斷滿足經濟社會發展和人民群眾生活水平提升帶來的金融需求變化,離開了實體經濟需求,金融的自我發展是不可持續的(Buera and Kaboski,2012;劉偉,2018)。但是,隨著經濟社會發展、經濟結構轉型和居民財富增長,金融服務于實體經濟的內涵也在不斷發生變化。當前,中國金融要越來越多地向經濟高質量發展和居民多樣化財富管理的需求傾斜,越來越多地向科技創新型企業和消費類企業傾斜,越來越多地向民營企業和中小微企業傾斜。這就需要切實轉變金融服務實體經濟的方式,構建一個涵蓋銀行信貸、便捷支付、風險投資、債券市場、股票市場、衍生品市場等全方位、多層次的金融支持服務體系,更好地滿足不同經濟主體、不同風險特征的金融需求。
     
     。2)持續推進金融市場化改革,進一步完善市場化的利率決定機制。不斷提升金融機構的資產管理能力和風險管理能力,加快利率衍生品市場的發展,大力培育金融市場基準利率體系,推進存貸款基準利率與金融市場基準利率并軌。持續推進匯率形成機制市場化,逐漸增強人民幣匯率彈性,擴大外匯市場投資交易功能,逐步推進資本項目下的人民幣可自由兌換,支持人民幣在跨境貿易和投資中的使用,推動人民幣國際化以及中國國際金融中心建設。改革和調整金融結構,加大直接融資比重,推動資本市場發展。
     
     。3)穩步推進金融對外開放。不斷提高和拓寬外資金融機構的參與度,完善資本市場雙向開放機制,提升跨境資本流動的便利度。加快形成涵蓋金融機構國際化、人民幣國際化、金融市場國際化的現代金融體系。大力提升國內金融機構的全球資產配置能力和風險管理能力,協調推進金融業對外開放的稅收、會計、評級等配套制度,完善與金融業開放相適應的風險評估體系,健全跨境資本流動宏觀審慎管理架構,提高可兌換條件下的風險管理水平。切實推進國際金融中心建設,完成從金融大國向金融強國的轉變。
     
     。4)高度重視金融科技發展。充分運用現代科技成果創新金融產品、經營模式、業務流程,推動金融發展提質增效,進一步改變金融市場格局。利用大數據、人工智能、物聯網等技術手段,改善金融服務的質量和效率。不斷縮小數字鴻溝,服務長尾人群,緩解小微企業融資難、融資貴問題。防范技術壁壘、綜合經營等引起的金融風險,加大金融消費者保護力度。
     
     。5)大力發展資本市場。要不斷提高資本市場信息透明度,全面推行證券發行注冊制度,完善證券交易制度,健全退出機制。加大資本市場對外開放力度,優化投資者結構,引導更多中長期資金進入市場。提高資本市場定價效率,培育資本市場的財富管理功能。完善多層次資本市場體系建設,提升資本市場支持關鍵核心技術創新和服務實體經濟的能力。
     
     。6)加快推動金融監管框架和制度變革與創新,更加關注透明度風險。實現微觀審慎監管與宏觀審慎政策的有效協調配合,特別關注微觀審慎監管與宏觀審慎政策的銜接與可轉換性。充分利用監管科技手段,建立智能動態的金融市場監測系統和金融風險防控系統,加強新型金融風險的識別與防范,提升金融監管的實踐效果。進一步健全與完善“一委一行兩會”的金融監管體制,加強國際協調,確保不發生系統性金融風險。
     
      二、完善現代中央銀行制度、健全市場化利率形成機制
     
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     。1)央行的專業性地位和政策制定與施行中的獨立性有待提升,貨幣政策穩定性與連續性不足。央行貨幣政策目標較多,多重目標之間的權重不甚清晰。央行承擔較多刺激經濟增長、促進就業和維護金融穩定等長期任務,使得市場對貨幣政策的短期預期不穩定,增大了經濟波動性。央行在政策制定和施行中的獨立性尚顯不足,使得政府債務貨幣化沖動有所增強,加大了未來系統性風險集中爆發的可能性。
     
     。2)基礎貨幣投放主動性尚需加強,投放工具仍需豐富。被動投放基礎貨幣仍然占據較大比例,貨幣市場短期調節工具需要進一步充實,短期國債市場深度不足,制約了回購交易開展。結構化投放工具效果有限,實施過程中存在監管套利現象。
     
     。3)基準利率市場化程度有待提高,反映市場資金真實供求的能力有限。貸款基礎利率(LPR)報價以中期借貸便利(MLF)操作利率為基準加點形成,而MLF的形成過程中,行政干預存在較大影響,導致MLF的市場化程度不足,沒有完全反映市場出清的利率水平,進一步導致銀行貸款成本與流動性不完全匹配,資金市場存在一定程度的扭曲。
     
     。4)貨幣政策定向調控能力有限。貨幣政策用于調節經濟結構具有一定局限性。市場經濟條件下,資金會存在由低收益部門流向高收益部門的激勵。定向貨幣政策往往只能在初期取得一定的短期效果,隨后政策效果會由于資金市場化流動和監管套利而減弱。
     
     。ǘ└母锏哪繕伺c重點
     
      貨幣政策目標應聚焦主次,增強央行獨立性。央行應以幣值穩定為首要目標,其次考慮經濟增長。貨幣政策主要作為短期穩定器,不應過度作為長期工具使用。防范化解風險應通過專門的金融穩定工具實現。貨幣政策應用于推遲債務風險爆發時,應當明確退出時間表。要進一步增強央行獨立性,從體制機制上逐步減少對貨幣政策的干預,賦予央行獨立決策利率、貨幣供應量等重要中間目標的能力(Stein,2012)。
     
     。2)優化基礎貨幣投放結構和抵押品結構。根據經濟運行狀況,合理確定基礎貨幣結構。首先通過降低存款準備金率增加貨幣乘數,釋放流動性資金。存款準備金率降到較低水平后,再通過央行增持有價證券增加基礎貨幣投放。央行直接持有的國債規模增加不宜過快,防止赤字過度金融化。
     
     。3)加快推動數量型貨幣政策向價格型貨幣政策轉型,完善市場化調控機制。要逐步實現數量型中間目標到價格型中間目標的轉變,通過公開市場操作調整基準利率并傳導到終端利率。合理選擇市場化基準利率,考慮將基準利率從MLF利率改為銀行間回購定盤利率(FDR利率),并將其統計范圍擴展到全部金融機構,提高基準利率地位和市場認同。要盡快消除存貸款利率與貨幣市場利率“雙軌并行”的格局,擇機將存款利率與貨幣市場基準利率掛鉤。
     
     。4)加快貨幣市場子市場建設和貨幣政策工具創設。要加強利率工具在基礎貨幣價格形成中的作用,建設數量型與價格型并重的多維度貨幣政策工具體系。適當考慮超額準備金利率的使用。
     
      三、大力發展資本市場,完善金融體系功能
     
     。ㄒ唬┐嬖诘闹饕獑栴}與原因
     
     。1)資本市場核心功能需要重新定位。長期以來,中國資本市場片面強調為企業提供融資服務,而忽視了其他功能的發揮。然而,當財富管理功能無法實現的時候,市場缺乏必要的活力與韌性,融資功能的發揮也大打折扣。隨著居民財富的積累和人口老齡化速度的加快,居民家庭快速擴張的財富管理需求與資本市場整體的低投資回報率之間的矛盾日益突出。資本市場迫切需要滿足居民日益增長的家庭財富管理需求。與此同時,市場定價能力薄弱導致大量資金沉淀在盈利能力低下的企業中,資源優化配置的目標難以有效實現。資本市場需要從重視單一的融資功能過渡到融資、財富管理和資源優化配置三者并重的階段。
     
     。2)上市公司質量亟待提升。中國資本市場上市公司的質量整體偏低,體現為企業整體盈利能力較低、成長性以及成長的持續性不足。從證券發行的角度看,在審核制的框架下,企業發行上市的標準過于關注其當前和歷史的財務指標,對企業未來發展潛力缺乏有效的評估。過高的發行門檻導致上市資格成為一種稀缺品,進而阻礙了退市機制的順利運行,資本市場難以真正實現“優勝劣汰”。從公司治理角度看,由于缺乏有效的外部監督機制和有力的淘汰機制,控股股東掏空上市公司的事情時有發生,公司價值遭受損害。
     
     。3)投資者結構有待進一步優化。中國股票市場上個人投資者規模龐大,整體理性程度偏低,交易行為很大程度上受到個人情緒的干擾。這種情緒驅動的交易活動加大了資產價格的波動,降低了資產價格的信息含量。當非理性交易成為市場普遍存在的活動時,由此帶來的噪音交易風險就成為市場一類重要的風險來源,進而影響理性投資者的套利行為,降低市場有效程度。與此同時,當投資者非理性程度較高時,上市公司有更大的激勵去迎合投資者而不是專注于公司業務的發展和長期盈利能力的提升,這對資本市場整體發展會造成根本性的影響。
     
     。4)資本市場透明度監管有待進一步提高。對于資本市場而言,透明度是其生存和發展的基礎。中國資本市場虛假信息披露、操縱市場、內幕交易等違法違規行為相對嚴重。究其根源,一是資本市場的法律制度體系不夠完善。從公司法、證券法等法律到股票發行條例、信息披露、退市準則等都應逐步修訂完善。二是違法違規成本過低。上市公司通過虛假信息披露獲得巨額收益而無需承擔太多經濟成本,從而嚴重影響了市場的聲譽。
     
     。ǘ┛傮w改革思路
     
     。1)構建融資和財富管理功能并重的資本市場。中國資本市場的改革要與我國現行的供給側結構性改革相結合,配合實體經濟的調整,加強創新以適應市場需求。不能把資本市場看成是一個簡單的融資市場,看作是商業銀行借貸、融資的市場化延伸。一個無法為投資者提供合理投資回報、缺乏財富管理功能的資本市場,長期來看會嚴重損害其融資功能的效率。這一理念如果無法形成,就無法深刻理解資本市場在現代金融體系的核心價值,變革就會找不到正確方向(吳曉求,2019b)。
     
     。2)提升資產定價效率,實現資源優化配置。傳統金融依賴商業銀行信貸融資,而信貸市場只是現代金融體系中的一部分。資本市場的發展要求以市場為風險定價的基礎,為不同資金供給者和需求者提供融資工具選擇和交易對手匹配,進而完成金融資源的市場化配置。在這一過程中,價格是一切市場行為的基礎。當市場喪失了價格發現能力的時候,相關活動主體的決策行為就缺乏依據,就會是扭曲、甚至錯誤的。資本市場改革的一個重要內容就是圍繞提升資產定價效率,完善包括推動一級市場定價的市場化程度、改善上市公司信息披露質量、優化投資者結構在內的各項制度設計,其中,最重要的是總結科創板注冊制的經驗,全面推行股票發行的注冊制改革。
     
     。3)完善資本市場制度建設,提升上市公司質量。上市公司是市場價值的創造者。上市公司質量的提升既要依靠自身經營管理能力的提升和內部治理結構的完善,也離不開資本市場制度體系的完善。要進一步加快發行制度改革,完善退市機制設計,確保市場優勝劣汰的競爭法則,優化資源配置效率。逐步引導建立多元化的分析師評價體系,建立上市公司多元化評價體系,完善上市公司內部治理體系和外部監督機制,切實提升上市公司整體質量。
     
     。4)明確監管目標,創新監管模式。一國金融監管的框架取決于該國金融市場風險的來源和特征,資本市場的風險主要是由信息不透明帶來的,因此,信息披露和市場透明度監管是資本市場監管的核心。監管部門需要對信息披露的內容、方式以及信息披露違規后的處罰措施做出具有可操作性的制度規定,并確保其公正執行。同時,借助大數據、機器學習等新型手段,建立資本市場綜合信息監管平臺,實現智能化市場監管防控(周小川,2018)。
     
      四、進一步擴大金融對外開放,推動人民幣國際化
     
     。ㄒ唬┐嬖诘闹饕獑栴}
     
     。1)人民幣匯率形成機制不夠完善,人民幣尚未實現完全可自由交易。金融對外開放需要完善人民幣匯率形成機制。人民幣匯率機制改革的市場化方向沒有變,在操作層面上秉持的邏輯是謹慎的、探索性的試錯方法。目前人民幣的匯率,離完全浮動的匯率制度仍有一段距離。在沒有達成浮動匯率的情況下,人民幣仍無法實現完全可兌換性,人民幣的跨境流動將會受限,這會降低中國金融開放的成效,也會影響人民幣的國際使用。匯率機制不完善的情況下進行金融開放,監管部門會常常陷入國內均衡和外部均衡取舍的兩難境地,也不利于形成一致穩定的市場預期。
     
     。2)人民幣的雙向流動機制還不通暢,境外資本投資比例過低。人民幣的資本流動包括境外人民幣對內投資和境內人民幣對外投資,目前來看,兩個方面的流動都存在諸多限制。出于審慎監管的需要,人民幣的對外投資需要多部門嚴格審批。在“一帶一路”倡議的框架內,中國已經在逐漸完善人民幣對外投資的途徑機制,中國對外投資規模也在逐年提高。但是境外資本投資國內資本市場的比例仍處于較低水平,2019年中國資本市場上的外資占比只有3%。若境外機構持有的人民幣沒有穩定的資產池進行保值增值,將會抑制其他國家和地區使用人民幣的意愿。
     
     。3)國際貨幣競爭加劇,需要較長時間形成人民幣網絡效應。世界經濟增長正在趨緩,中美關系從合作走向競爭,國際環境嚴峻而復雜。美元作為主要國際貨幣,給美國帶來了巨大鑄幣收益,人民幣國際化將觸動美國的核心利益。金融的對外開放和人民幣的國際化,削弱了以美元為代表的主要國際貨幣的影響力,使得國際貨幣競爭更加激烈,人民幣國際化面對巨大競爭壓力。同時,貨幣的使用具有路徑依賴性,一旦形成貨幣支付習慣,除非有重大的利益變化,否則很難更改和替代。2015年人民幣匯率形成機制改革以來,美元走強,持有人民幣的紅利大大縮小,無論貿易還是金融計價結算,使用人民幣的動機有所減弱。只要人民幣未邁過網絡效益門檻,受到規模小、交易成本高的約束,人民幣國際化就缺乏競爭優勢。
     
     。4)與金融對外開放相適應的法律體系與法治水平尚待完善,市場透明度、契約精神亟待提升。目前,國際上已有包括國際清算銀行支付結算體系委員會和國際證監會組織聯合發布的《金融市場基礎設施原

     

     

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