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                  關于金融發展理論的研究綜述

                  發布時間:2020-08-31 10:43 論文編輯:admin 價格: 所屬欄目:畢業論文

                  摘要:金融發展理論經歷了麥金農和肖的金融發展理論、麥金農肖學派的金融發展理論和內生金融經濟增長理論三個發展階段,在理清金融發展理論思想淵源的基礎上對其三個歷史發展階段進行梳理。在當前,我國經濟處于結構轉型陣痛時期,金融是支持實體經濟發展的

                  摘要:金融發展理論經歷了麥金農和肖的金融發展理論、“麥金農—肖學派”的金融發展理論和內生金融經濟增長理論三個發展階段,在理清金融發展理論思想淵源的基礎上對其三個歷史發展階段進行梳理。在當前,我國經濟處于結構轉型陣痛時期,金融是支持實體經濟發展的關鍵因素,對金融發展理論的梳理有利于汲取其精華,為我國金融體系發展政策的制定提供理論依據。
                   
                    關鍵詞:金融發展;思想淵源;理論
                   
                    經濟發展離不開資本投資,改革開放以來,我國的經濟投資方式逐漸由財政主導型轉變為金融體系支持型,金融體系在將儲蓄轉化為投資和提高資源配置方面起了關鍵作用。當今我國經濟處于轉型陣痛期,金融是支持實體經濟發展的關鍵因素,對金融發展理論的梳理有利于汲取其精華,為我國金融體系發展政策的制定提供理論依據。下面將從在梳理金融發展理論思想淵源的基礎上對麥金農和肖的金融發展理論、“麥金農—肖學派”的金融發展理論和內生金融經濟增長理論三個發展階段進行評述。
                   
                    一、金融發展理論的思想淵源
                   
                    最早的金融發展理論由麥金農和肖提出,該理論倡導金融應遵循自由主義,反對國家政策干預,因此金融發展理論最早期的思想淵源可以追溯到亞當·斯密的自由主義思想:哲學上表現為重視個人的主權,個人財產的所有權被視為個人自由最重要的部分,強調自由放任的政策;經濟上表現為堅持一個“不受管制的自由市場”才能有效滿足人類的需求,并且能將資源分配至最合適的地方。金融是經濟發展的重要影響因素這一觀點是后期金融發展理論的另一思想淵源,早在20世紀50年代以前,奧地利經濟學家約瑟夫·熊彼特在其1912年出版的《經濟發展理論》著作中首次提到了影響經濟發展的重要因素—金融,他認為銀行家是經濟發展中最關鍵的人物,因為銀行家可以為企業家提供生產商品和技術創新所需要的信貸資本,正因如此,經濟才會出現發展狀態。熊彼特之后,又有眾多經濟學家提出金融在經濟發展中重要性的思想。美國斯坦福大學教授約翰·G·格利和愛德華·S·肖闡述了各種非貨幣體系的金融中介在促進儲蓄轉為投資方面的積極影響,對金融在經濟發展中的重要作用做了開創性研究。1960年出版的《金融理論中的貨幣》一書進一步總結和發展了兩位教授的理論思想,首先肯定金融這一因素對經濟發展的重要作用,其次指出,除中央銀行和商業銀行之外,非貨幣體系的金融中介也同樣能起到貨幣金融中介的將儲蓄轉化為投資的作用,從而促進全社會投資水平,帶動經濟發展。美國經濟學家休·T·帕特里克在其1966年發表的《經濟發展和文化變遷》一文中指出:金融的發展是需求和供給共同作用的結果,在研究這一問題時不可忽視任何一個方面,應將其納入統一理論分析框架;在經濟發展初期階段,應以供給為首,需求為輔分析金融的發展,因為在經濟發展不充分時期,金融要素的供給方會先于需求主動提供金融中介服務,以此支撐經濟的發展,而隨著經濟進一步發展,各個企業的發展相對成熟,為了進一步的擴大投資規模促進企業效益水平,會產生更多對金融中介服務的需求,因此在這一時期倡導需求追隨型金融發展。進一步他指出金融的發展通過提高既有資本和新資本的配置效率以及加快資本積累速度促進了經濟的增長。英國經濟學家約翰·?怂雇ㄟ^考察金融對英國工業革命的積極作用肯定了經濟發展中金融因素的重要地位,在1969年出版的《經濟史理論》著作中,他指出技術創新不會直接帶來工業革命,因為技術的創新使用需要以流動資本的提供為前提,沒有金融為社會注入資本,技術創新的成果將無法運用于實際生產,即金融發展要先于工業革命發生。美國經濟學家雷蒙德·W·戈德史密斯則在其1969年出版的《金融結構和金融發展》一書中闡釋了影響金融發展的因素,他指出金融的發展意味著金融結構的改善,即一國現存的金融機構和金融工具總和的改善,主張應找出決定金融工具存量和金融交易量流量的經濟因素來研究金融發展的推動力因素。
                   
                    以上各位學者的早期經濟觀點都肯定了金融是影響經濟發展的關鍵因素這一理論思想,為后期金融發展理論框架的形成和完善提供了思想淵源。
                   
                    二、金融發展理論的研究
                   
                    1.麥金農和肖的金融發展理論。1973年麥金農和肖分別出版的著作《經濟發展中的金融深化》和《經濟發展中的貨幣與資本》問世,標志著金融發展首次形成了一個理論研究框架。在他們的金融發展理論模型中,都對凱恩斯學派和新結構主義學派的貨幣模型進行質疑,認為這種理論假設在發展中國家是不適用的,資本的非價格配置形式及國家政策對金融市場的干預會導致金融資源的價格扭曲和低配置效率,因為指導性的信貸資本并不以資本收益率的高低為基礎,而是通過考慮貸款成本和還款風險進行配置。因此兩人都主張在發展中國家應實行完全金融自由化,取消金融抑制,并進一步指出:利率上限規定不僅使當前儲蓄水平低于社會最優水平,還會使借款人偏向于投資資本收益率低的項目和資本密集類項目,因此得到信貸資本的借款投資人使手中的資本收益率低于市場出清時的利率上限值,進而降低整個社會的平均資本收益率。然而,如果提高利率上限值,那么社會中的儲蓄率也會增加,貸款投資人的目標將轉向資本收益率高的項目,整個社會的平均資本收益率也會隨之增加,因此麥金農和肖主張在發展中國家實行金融自由化,取消金融抑制,提高名義利率(利率上限),實現投資最大化,進一步提高全社會的平均資本收益率。
                   
                    麥金農理論和肖理論的不同之處體現在互補性假說和債務中介觀方面。傳統理論認為,在市場經濟機制成熟的社會,通貨膨脹率可以被預期,因此實際利率的變動以及資本投資邊際收益也是可以被預期的,因此實際利率的增加會使實物資本投資規模下降,貨幣余額增加,因此投資與貨幣余額是相互替代的關系。但麥金農理論否認了這種替代關系,提出互補性假說理論,他的前提假設有兩個:一是企業只進行“自我融資”,二是企業必須有一定數量的資本積累才可以進行投資。他認為,在發展中國,由于不完善的市場經濟制度使得整個社會的技術水平相差較大,因此同種商品的價格也會有所差異,未來時期價格的變動無法被預期,所以整個社會的實際利率和投資邊際收益率無法像發達國家那樣被預期并趨于平均化水平;另一方面,發展中國家主要面臨的問題是資本的短缺,需要通過儲蓄的提高來增加前期發展所需要的資本積累額,因此在實際利率增加時,社會總儲蓄增加,投資額亦會增加,所以投資和貨幣余額是一種互補關系,而非替代關系。為此,他主張在存在金融抑制的發展中國家,實行金融自由化,提高利率上限值,才可有效增加儲蓄從而拉動投資的增長。而肖理論對互補性假說中的企業只進行“自我融資”的假設提出質疑,認為金融中介的存在不會使經濟體的投資局限在“自我融資”內,因此他堅持債務中介觀理論。他認為,在發達國家金融體系較為完善,在引導儲蓄轉化為投資和優化資源配置方面金融中介起著關鍵性作用,并能形成規模經濟效應,提高整個社會的金融系統運作效率,而發展中國家由于存在金融抑制問題,金融中介機構發展不完善,阻礙了資源配置的優化路徑。因此,他主張在發展中國家應推行金融自由化,降低金融業的準入標準,解除金融抑制從而增加金融體系的競爭性?梢钥闯,兩者雖然存在分析方法上的差異,但理論立場是一致的,即主張在發展中國家推行金融自由化,解除金融抑制,從而實現經濟增長。
                   
                    2.“麥金農—肖學派”的金融發展理論研究。由于早期麥金農理論和肖理論是基于一些經驗假設和主觀判斷形成的,并沒有進行嚴格的理論論證,后期其追隨者在此研究框架基礎上進行了嚴格論證,形成了規范的宏觀經濟理論模型,這些追隨者被稱為“麥金農—肖學派”,其中以新加坡經濟學者巴桑特·卡普和國際貨幣基金組織經濟學家馬西森的理論模型最為經典。巴桑特·卡普以生產中的固定資產總是存在未被利用部分為假設前提,分析勞動力過剩的欠發達經濟體國家中被利用的固定資本與銀行系統向企業提供的流動資本相結合促進經濟增長的過程,從而形成卡普模型。該模型的生產函數以哈羅德-多馬方式表示,他認為,金融抑制應被完全納入到價格穩定化政策框架的分析中,由于發展中國家市場經濟的技術不可分性,企業進行生產時不可能完全充分利用其固定資本,其利用程度取決于銀行機構為企業提供的流動資本貸款額,因此銀行提供的流動資本是經濟增長的金融效應關鍵所在,銀行貸款的增加能夠提高企業固定資本的利用率,進而成倍拉動企業總資本的提高,所以經濟增長源于信貸資本。而銀行提供的信貸流動資本取決于貨幣供給量和實際貨幣需求量,由卡甘貨幣需求函數的變體可以解得當經濟達到穩態時,貨幣實際余額等于貨幣的意愿余額,預期的價格變化率等于實際通脹率,經濟增長率由貨幣擴張率和名義利率決定。因此,卡普認為,欠發達國家要消除金融抑制,必然先制止價格的變動率,即金融自由化改革必須結合價格穩定化政策,進一步他指出降低價格變化率即通脹率的方法有兩種:緊縮的貨幣政策和提高存款利率,但前一種政策由于具有時滯性,貨幣供給的收縮很可能使經濟增長衰落先于通脹率下降發生,因此,降低存款利率是一種更好的價格穩定化政策。后期,馬西森將卡普的假設進一步放寬,認為企業的固定資本可以被完全充分利用,提出了馬西森模型,得到了類似的結論。他認為企業從銀行機構取得的流動信貸資本與總資本的比例是固定不變的,并認為銀行貨幣儲備率、存款利率、預期價格變動率和國民收入共同決定了銀行信貸資本的供給量,并在模型中得出經濟增長的影響因素歸根結底源于存款利率,均衡的存款利率主要由銀行貨幣余額比率、價格變動率、總投資中的流動信貸比率和資本產出率決定,要想實現利率均衡狀態,必須實行金融自由化改革消除金融抑制,使貨幣當局不可控制的變量趨于穩定化。與卡普理論模型不同的是,馬西森認為由于發展中國家金融體系制度的不完善,直接進行金融自由化改革會導致金融體系的崩潰的破產,因此主張穩定化政策和金融自由化改革要同時且漸進進行。
                   
                    卡普和馬西森的理論模型都主張發展中國家在推行金融自由化改革時必須注重穩定化政策的實施,即先控制通貨膨脹率保證經濟增長的穩定性,再循序漸進的推行金融市場化改革以帶動經濟增長。然而,以卡普—馬西森為代表的“麥金農—肖學派”的金融發展理論模型并沒有突破先前麥金農理論和肖理論的思想框架,其理論觀點仍然是在發展中國家實行金融自由化改革,解除金融抑制;另一方面,20世紀70年代~80年代許多發展中國家的金融自由化改革都以失敗而告終,這說明金融發展理論還需要進一步更完善的發展,這種理論缺陷為新的金融理論發展提供了必要前提。
                   
                    3.內生金融經濟增長理論研究。20世紀90年代,一些經濟學家對麥金農—肖學派的金融發展理論不再滿足于只是在其分析框架內的修補,加之原有理論背景下實行利率自由化政策觀點的激進性,他們受到80年代興起的經濟內生增長模型的啟發,突破麥金農—肖理論框架,將金融發展理論進一步拓展。這次的理論拓展將金融中介和金融市場直接量化納入內生增長理論分析模型,模型變得更為復雜,內生金融經濟增長理論模型很好的解釋了金融中介體系和金融市場是如何內生出的,以及如何促進經濟增長的。
                   
                    在格林伍德和萬諾維奇的理論模型中,作者認識到金融中介體系和金融市場的發展是一個動態過程,隨一國經濟發展和收入水平的變化而變化,并將固定交易成本引入模型分析中。他們認為在一國經濟發展初期收入水平低下的情況下,人們由于支付不起進入金融中介機構和金融市場的固定交易費用,所以金融服務不存在供給,而當一國經濟發展和收入水平達到一個期限值時,此時才會誕生一大批金融服務需求者,因為進入金融服務體系獲得的收益可以彌補進入時的固定成本。隨著經濟的再度發展和收入水平的提升,對金融服務的需求也增加,于是金融中介和金融市場得到了不斷的完善和發展,因此金融中介和金融市場是隨經濟的增長和收入水平的提高發展起來的。
                   
                    在金融發展對經濟增長的影響傳導機制方面,內生金融經濟增長理論作出了全面規范的解釋。金融體系鼓勵私人儲蓄,并將儲蓄轉化為生產性投資帶動經濟增長;通過信息甄別以選擇“好”的投資項目、風險分散功能和帶動創新活動提高資源配置效率以帶動經濟增長,金融體系的風險分散功能使私人投資具有多樣化特征,從而提高資本平均收益,帶動經濟增長。在肯和萊文的模型中,金融中介除銀行之外,還可以包括投資銀行和風險投資機構,這些金融中介機構與私人投資相比能有效對投資項目進行信息甄別和經營監督,形成風險分散投資,同時擁有較低的交易成本,從而能更好的為企業投資進行高效率服務,另外,他們也將企業家創新和企業家精神納入分析模型中,指出只有創新活動才可提高生產率,而金融體系的發展成為很好的促進創新活動的動力。
                   
                    與麥金農—肖學派不同,內生金融經濟增長理論認為金融自由化政策是有前提條件的,金融體系發展隨各國經濟發展的水平而呈現動態變化趨勢,因此發展中國家像發達國家那樣實行完全金融自由化政策是行不通的,因此對于轉型經濟體的金融發展要另辟蹊徑。托馬斯·黑爾曼于1996年提出“金融約束”的概念,他認為在宏觀經濟環境相對穩定且實際利率為正的發展中國家,政府可以對存貸款利率進行必要的控制,以使金融部門和生產部門獲得相關租金,這樣在配置決策中這些部門將加入個人信息進行考慮。“金融約束”介于金融自由化和金融抑制政策之間,復合金融發展改革的漸進性。由于后期金融危機的爆發,內生金融經濟增長理論未能對金融發展轉化為金融危機的作用機理進行研究,所以內生金融經濟增長理論也有待進一步拓展。
                   
                    三、結束語
                   
                    由于金融發展是一個動態變化的過程,而且受一國經濟發展程度的影響表現不同,西方發達經濟體的金融改革政策具有普遍性但也有特殊性,金融自由化必須以穩定的宏觀經濟背景和發達完善的金融市場機制為先決條件,存在金融抑制的發展中國家或者轉型經濟體,在金融市場體制發育不成熟的情況下推行完全的金融自由化政策會適得其反,因此處于經濟結構轉型陣痛期的我國不能照搬西方發達資本主義國家金融改革的方式,應借鑒金融約束理論,建立利率走廊機制,采用漸進式金融市場化改革促進金融發展對宏觀經濟的推進和微觀實體企業的支持。另外,應注重金融發展和經濟結構調整的最優結合,在經濟結構優化升級的未來,大力發展股票和證券市場等直接融資系統,未來經濟結構的優化,意味著大批高科技高風險企業的誕生,資本市場的直接融資能通過風險分散和信息識別優化資源配置的效率,并能通過股權控制和事后監管對高新技術產業的發展實時監督;與此同時,對金融中介這一間接融資體系進行改革,放寬金融中介機構的進入限制條件,一直以來中國的國有商業大銀行偏向于大型國有企業發放貸款,而支持國民經濟發展的中小企業融資難的問題日益突出,我國應該發展中小微銀行機構和民營資本融資體系降低中小企業的融資成本以支持中小企業實體經濟的發展。
                   
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